1.1 香料種類眾多產(chǎn)量少，香精作為香料的調(diào)配品應(yīng)用廣泛

香料產(chǎn)量少、品種多、天然品和合成品相互競爭。目前世界上的實(shí)際香料品種近6,000種，大部分年產(chǎn)量在100噸以下。

香精是由多種香原料、溶劑、載體及其他輔料調(diào)配而成，為香料行業(yè)的下游，按用途可分為食用香精、日用香精和其他用途。

1.2 全球香精香料市場巨大且發(fā)展進(jìn)入成熟期

隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，全球香精香料市場規(guī)模在不斷升高，由2015年的241億美元增長至2021年的291億美元，年復(fù)合增長率3.2%。其中，食用香料香精占比約為56%，日用香料香精占比約為44%。

2021年世界香精香料行業(yè)CR4達(dá)71%，行業(yè)集中度較高，呈寡頭壟斷格局。市場份額由大到小分別為奇華頓、IFF、芬美意、德之馨。

1.3 我國香精香料市場維持較高速發(fā)展，行業(yè)存在整合空間

我國香精香料行業(yè)市場廣闊，以食用香精為主導(dǎo)。2015-2020年，我國香精香料發(fā)展主要依靠食品香精香料，2020年香精香料市場規(guī)模已達(dá)511億元。目前，食用香精（食品+煙草）占比近80%，國內(nèi)日用香精工業(yè)較為薄弱。

國內(nèi)香精香料行業(yè)集中度較低，市場格局分散。中國香精香料企業(yè)約1000家，年?duì)I收超億元的企業(yè)僅40家左右。

1.4 國產(chǎn)香料具備天然資源優(yōu)勢，出口量大

中國的大宗合成香料具有出口優(yōu)勢，如中國香蘭素產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的60%左右，麥芽酚、芳樟醇也已占據(jù)全球總產(chǎn)量50%左右。

中國地大物博，天然香料品類豐富、獨(dú)特且出口量大，如中國特有香料山蒼子油，富含檸檬醛，是制取紫羅蘭酮及生產(chǎn)維生素A、E的主要原料，年出口量達(dá)400噸左右，年產(chǎn)量居世界第一。

1.5 國產(chǎn)香精工業(yè)較為落后，出口量小

中國香精產(chǎn)量較大但出口占比較低，香精工業(yè)較為落后。2015-2019年，中國香精產(chǎn)量占香精香料總產(chǎn)量的平均52%，而日本達(dá)到了75%-85%；此外，我國香精出口量僅占總產(chǎn)量的8%，缺乏國際競爭力。

1.6 我國香精工業(yè)研發(fā)落后，缺乏創(chuàng)新

香精行業(yè)定制化需求較高，相對于生產(chǎn)能力，研發(fā)能力壁壘更深厚。中國企業(yè)的研發(fā)投入在金額和比重上與國際龍頭都有一定差距。

中國香精行業(yè)創(chuàng)新匱乏、價(jià)格低廉，不具備品牌形象和國際競爭力。中國香精行業(yè)競爭格局分散、以中小企業(yè)為主，而中小企業(yè)缺乏研發(fā)投入和行業(yè)縱向布局能力。對比國內(nèi)外香精企業(yè)生產(chǎn)模式可發(fā)現(xiàn)：中小香精企業(yè)囿于技術(shù)、人才、資金、原料等壁壘，易陷入同質(zhì)化競爭和價(jià)格戰(zhàn)，產(chǎn)品缺少品牌價(jià)值，國際競爭力弱。

圖片歷久彌新，國際巨頭長期沉淀，構(gòu)筑競爭壁壘

2.1 奇華頓：擁有250年歷史的香精香料絕對龍頭

2.1.1 奇華頓業(yè)務(wù)拆分：全球最大的食用香精和日用香精生產(chǎn)商

奇華頓是全球領(lǐng)先的食用香精和日用香精制造商，總部位于瑞士日內(nèi)瓦。2021年，奇華頓香精香料業(yè)務(wù)占據(jù)全球市場的25%，是當(dāng)今香精香料行業(yè)的絕對龍頭，被《財(cái)富》雜志評為全球最受尊敬公司之一。

奇華頓業(yè)務(wù)分為風(fēng)味與健康和香氛與美容兩個(gè)板塊，分別負(fù)責(zé)食用香精和日化香精的生產(chǎn)，二者占比基本相當(dāng)。從地區(qū)來看，歐洲、非洲和中東地區(qū)是奇華頓最主要的收入來源，占比達(dá)到37%，其次為北美洲和亞太地區(qū)，占比分別為26%和25%。

2.1.2 奇華頓發(fā)展歷史：技術(shù)沉淀+并購，筑起競爭壁壘

奇華頓發(fā)展歷史悠久，成立至今已有250多年的歷史。通過不斷地并購整合，持續(xù)擴(kuò)大商業(yè)版圖，并積累了深厚的競爭壁壘。

2.1.3 奇華頓產(chǎn)品矩陣：產(chǎn)品數(shù)量眾多，定制化產(chǎn)品滿足客戶需求

奇華頓每年向超11,700個(gè)客戶提供超126,560種定制產(chǎn)品，產(chǎn)品覆蓋食品調(diào)味、飲料、保健品、個(gè)人護(hù)理等多個(gè)領(lǐng)域，產(chǎn)品數(shù)量眾多，客戶分散。

咸味方案和飲料是奇華頓風(fēng)味與健康板塊最主要的細(xì)分品類，合計(jì)占比達(dá)到72%；在香氛與美容領(lǐng)域，奇華頓主要提供客戶定制化產(chǎn)品，由客戶與公司共同研發(fā)產(chǎn)品，滿足客戶需求的同時(shí)也能增加客戶粘性。

2.1.4 奇華頓：高研發(fā)投入，開發(fā)核心商業(yè)化技術(shù)

奇華頓近十年平均研發(fā)費(fèi)用達(dá)4.9億美元，平均占比高達(dá)8.5%，全球擁有65個(gè)研發(fā)中心，研發(fā)人員超1300人，擁有專利超4000個(gè)。